Смена стратегии с cash-and-carry на опционы Bitcoin
По мере снижения доходности сделок cash-and-carry к концу года фонды начали переходить к опционам Bitcoin для получения дохода.
Структура и влияние стратегии покрытых коллов на цену BTC
Покрытые коллы приобрели популярность после обвала доходности cash-and-carry, однако данные не подтверждают, что эта стратегия системно сдерживает рост Bitcoin.
Отношение пут-опционов к колл-опционам остаетcя стабильным, а спрос на путы растет, что указывает на сосуществование защитных и доходных стратегий с оптимизмом на рынке.
Рост открытого интереса и его связь с ETF BlackRock IBIT
С ноября, когда цена Bitcoin начала снижаться, появились предположения, почему институциональные и корпоративные потоки не удержали цену BTC выше $110 000.
Одной из часто упоминаемых причин считают рост интереса к опционам Bitcoin, особенно связанным с ETF BlackRock iShares Bitcoin (IBIT).
Совокупный открытый интерес по опционам Bitcoin вырос с $39 млрд в декабре 2024 года до $49 млрд в декабре 2025 года, что усилило внимание к стратегии покрытых коллов.
Механика покрытых коллов и потенциальные ограничения на рост цены
При стратегии покрытого колла владелец Bitcoin продает колл-опцион, предоставляя покупателю право приобрести BTC по фиксированной цене, например $100 000 к определенной дате, получая при этом премию — аналогичную процентному доходу.
Однако, если цена Bitcoin поднимается выше этой цены, например до $120 000, продавец обязуется продать по $100 000 и теряет потенциальный дополнительный доход.
Трейдеры утверждают, что профессиональные маркет-мейкеры, покупающие эти опционы, хеджируют свои риски продажей биткоинов на спотовом рынке, создавая устойчивое предложение, которое ограничивает рост цены.
Воздействие снижения доходности cash-and-carry на переход в опционы
Переход к доходу от опционов связан с резким падением доходности cash-and-carry. В конце 2024 года премия держалась на уровне 10-15%, но к ноябрю 2025 года опустилась ниже 5%.
В ответ фонды переключились на покрытые коллы с годовой доходностью 12-18%.
Этот тренд отражается в опционном рынке IBIT, где открытый интерес вырос с $12 млрд в конце 2024 года до $40 млрд.
Стабильность соотношения путов и коллов и рыночные сигналы
Соотношение путов к коллам остаётся под 60%, что говорит о наличии как продавцов коллов, так и покупателей путов, вероятно, для защиты позиций.
Также опционные пута IBIT, которые торговались с дисконтом 2% в конце 2024 года, сейчас торгуются с премией в 5%.
Зафиксировано снижение имплицитной волатильности с 57% до 45% и ниже начиная с мая 2025 года, что уменьшает доходность продавцов опционов и снижает мотивацию использовать «сдерживающую» стратегию.
Роль опционного рынка и оценка влияния покрытых коллов
Аргументы о том, что покрытые коллы препятствуют росту цены, вызывают сомнения, поскольку продавцы коллов получают выгоду при достижении ценой целевых уровней.
Опционный рынок выполняет функцию основного инструмента монетизации волатильности Bitcoin для получения дохода.
С переходом участников рынка в опционы повысилась доля стратегий, сочетающих защиту и доход. При этом опционный рынок Bitcoin не демонстрирует признаков структурного ограничения цены, а баланс пут- и колл-опционов указывает на наличие разноплановых ожиданий и позиций игроков.
