Кредитное рейтинговое агентство Fitch Ratings указало на высокий уровень риска, связанного с ценными бумагами, обеспеченными биткоинами, что может осложнить развитие кредитных продуктов на основе криптовалют для институциональных инвесторов.
Риски в ценных бумагах с обеспечением биткоином по версии Fitch
В своем заявлении в понедельник Fitch отметило, что ценные бумаги, обеспеченные биткоинами или активами, связанными с биткоином, представляют собой финансовые инструменты, структурированные путем объединения биткоинов (BTC) или связанных с ними активов с последующим выпуском долговых обязательств под залог этого обеспечения. Агентство описывает такие инструменты как обладающие «усиленными рисками», которые соответствуют кредитному профилю спекулятивного уровня.
Это означает, что данные продукты могут попасть в разряд с более низким кредитным качеством и более высоким уровнем вероятности убытков.
Влияние волатильности биткоина и контрагентских рисков
Fitch подчеркнуло «встроенную» волатильность цены биткоина и контрагентские риски, присущие этим структурам. В качестве примера агентство привело волну банкротств криптолендоров в период спада 2022–2023 годов, вероятно, имея в виду случаи BlockFi и Celsius, демонстрирующие, как быстро модели с обеспечением могут разрушаться в условиях рыночного стресса.
«Волатильность цены биткоина является главным фактором риска», – заявляет Fitch, предупреждая, что нарушение уровней покрытия может быстро уменьшить стоимость залога и зафиксировать убытки.
Уровни покрытия отражают соотношение между залогом в биткоинах и суммой долговых обязательств, выпущенных под этот залог. Резкие падения цены могут привести к снижению данного соотношения ниже требуемых порогов, что вызовет маржин-коллы и принудительные ликвидации.
Влияние на финансовые компании и спектр продуктов
Данная оценка следует за предупреждением Fitch прошлого месяца, когда агентство указало банкам США на повышенные риски, связанные с значительной экспозицией в цифровых активах, выделяя возможные репутационные, ликвидностные и комплаенс-риски у финансовых институтов, занимающихся криптоактивами.
Биткоин становится ключевым элементом кредитных профилей публичных компаний с крупными цифровыми активами, особенно тех, которые выпускают конвертируемые облигации или обеспеченный долг. Яркий пример – компания Strategy под руководством Майкла Сейлора, имеющая в своем портфеле около 688 000 биткоинов.
Strategy финансирует накопление таких активов через регулярные привлечения капитала, включая конвертируемые ноты, обеспеченный долг и выпуск акций, в результате чего финансовый баланс и кредитный профиль компании напрямую зависят от изменения цены биткоина на рынке.
Отличие оценки ценных бумаг от ETF и влияние ETF на волатильность Bitcoin
Тем не менее, предупреждение Fitch касается преимущественно кредитных инструментов и секьюритизированных продуктов, где возврат задолженности напрямую зависит от стоимости залоговых активов. Новости не касаются спотовых биржевых фондов на биткоин, которые структурированы как инвестиционные продукты, близкие к акциям, а не как кредитные инструменты.
Fitch также отметило, что принятие ETF может привести к «более диверсифицированной базе держателей», что потенциально может «снизить» волатильность цены биткоина в периоды рыночных потрясений.
