Фирмы с казначейством Bitcoin вступают в «дарвиновскую фазу» на фоне обвала премий по акциям и превращения кредитного плеча в риски, предупреждает Galaxy Research.
Аналитики Galaxy указывают, что механика бизнес-модели этих компаний начала разрушаться, поскольку цены на их акции упали ниже чистой стоимости Bitcoin (BTC) в активах (NAV), что вызвало разворот цикла роста, основанного на эмиссии, и сделало кредитное плечо обременительным.
Переломный момент случился по мере того, как Bitcoin снизился с пикового уровня в октябре около $126 000 до примерно $80 000, что привело к резкому сокращению аппетита к риску и уменьшению ликвидности на рынке. Девольватизация 10 октября ускорила этот процесс, устранив открытый интерес на фьючерсных рынках и ослабив глубину спот рынка.
Galaxy отмечает, что для компаний с казначейством, чьи акции выступали в роли криптовалютных торгов с кредитным плечом, изменения оказались интенсивными. «Та же финансовая инженерия, которая усиливала рост, также усилила падение,» — подчеркнули в аналитике.
Смещение котировок DAT и рост убытков фирм
Акции цифровых казначейств (DAT), которые летом торговались с премиями к NAV, сейчас находятся преимущественно в дисконте, хотя Bitcoin упал лишь около 30% от пикового значения. Компании, такие как Metaplanet и Nakamoto, ранее фиксировавшие сотни миллионов долларов нереализованной прибыли, теперь показывают значительные убытки, так как средние цены покупки BTC превышают $107 000.
Galaxy подчёркивает, что кредитное плечо в таких компаниях создаёт повышенные риски убытков: одна из них, NAKA, рухнула в цене более чем на 98% относительно максимума. По мнению аналитиков, динамика их котировок напоминает резкие падения на рынках мемкоинов.
Возможные сценарии развития ситуации с DAT
Поскольку эмиссия токенов больше не поддерживается, Galaxy выделяет три возможных пути развития событий. Базовый вариант — длительный период сжатых премий, когда рост BTC на акцию замедляется, и акции DAT становятся менее привлекательными по сравнению с самим Bitcoin.
Второй сценарий включает консолидацию: фирмы с высокими премиями, купившие BTC близко к максимумам или взявшие на себя большой долг, столкнутся с проблемами с платежеспособностью, что может привести к их приобретению или реструктуризации.
Третий вариант допускает восстановление, если Bitcoin достигнет новых исторических максимумов, но это возможно только для компаний, сохранивших ликвидность и избежавших избыточной эмиссии в период бума.
Комментарии руководителей Strategy и Bitwise
Генеральный директор Strategy Фонг Ле сообщил, что созданный резервный фонд наличности в размере $1,44 млрд призван снизить обеспокоенность инвесторов по поводу способности компании выполнять обязательства по дивидендам и долгам во время спада Bitcoin. Фонд финансируется за счёт продажи акций и рассчитан на обеспечение дивидендных выплат минимум в течение 12 месяцев с планами увеличить этот период до 24 месяцев.
В то же время главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган отметил, что Strategy не будет вынуждена продавать Bitcoin для поддержания деятельности, даже если цена акций упадёт, и считает противоположные утверждения ошибочными.
Я считаю, что текущее состояние рынка казначейств Bitcoin отражает переходный этап, где финансовая устойчивость компаний становится ключевым фактором выживания. Мы видим, что успешные игроки будут те, кто смог сохранить ликвидность и минимизировать долговую нагрузку.
